2019-08-07

前海母基金情况汇集

股东信息股东类型认缴出资金额
丰益华泰实业有限公司公司 150000万元
君康人寿保险股份有限公司公司 150000万元
广东万和新电气股份有限公司公司 150000万元
济南峰靖商贸有限公司公司 150000万元
深圳市中科鼎鑫管理咨询合伙企业（有限合伙）公司 150000万元
珠海横琴富华金灿投资企业（有限合伙）公司 150000万元
珠海横琴富华金盛投资企业（有限合伙）公司 150000万元
上海行普企业管理合伙企业（有限合伙）公司 150000万元
深圳市汇通金控基金投资有限公司公司 100000万元
深圳市引导基金投资有限公司公司 100000万元
深圳市龙华新区引导基金投资管理有限公司公司 100000万元
厦门金圆投资集团有限公司公司 60000万元
新兴发展集团有限公司公司 50000万元
北京首都科技发展集团有限公司公司 50000万元
国信弘盛创业投资有限公司公司 50000万元
太平人寿保险有限公司公司 50000万元
李永魁自然人 50000
永诚财产保险股份有限公司公司 50000万元
深圳太太药业有限公司公司 50000万元
深圳市福田引导基金投资有限公司公司 50000万元

工商资料显示，前海母基金的股东有35位之多。其中有限合伙人出资额在1亿元至20亿元之间，对应出资比例在0.47%-9.3%。包括但不限于：深圳市引导基金投资有限公司 (10亿, 4.65%)、君康人寿保险股份有限公司 (15亿, 6.98%)、中国人保资产管理股份有限公司 (10亿, 4.65%)、永诚财产保险股份有限公司 (5亿, 2.33%)、北京首都科技发展集团有限公司(5亿, 2.33%)、乐视投资管理 (北京) 有限公司 (3亿, 1.39%)。

在欧美，私募股权基金资产总额的近50%由母基金管理并提供，是私募股权投资行业最大资金来源。但在中国，它却才刚刚起步。

前海母基金总裁陈文正(一):投资做得好,是因为赶上了这个时代
作者：陈文正
2018-08-04 16:01:37
摘要 : 【编者说】陈文正先生是我在清华的师兄，在投资圈是有名的低调。但低调后面，是多年来在投资界所打下的赫赫威名。从最早实践引导基金模式，到带领深创投一步一步走向辉煌，到现在跳出体制成立前海母基金，折射出来的是陈文正师兄多年潜心研究投资，对投资深刻的理解与深厚的功底。紫荆厚德商学院国际投资实战营深港班有幸能够请到陈文正师兄为我们授课，他以过去十多年的投资实践为基础，融合个人的投资理念与体会，娓娓道来，颇具大家风范。有道者谦，是对低调务实的文正师兄最好的写照。
内容提要
-

中国资本市场发展历程- 中国股权投资发展历程

一我的投资之路
上个世纪八十年代，我在清华学的是精密仪器。但是毕业后没有画过图，没有编过程序，因为专业学的不好，所以就做了投资。以前做投资的名声不好，很多人觉得一个人因为什么都不会，只好做投资。
【编者说：文正师兄，一群投资界大佬拿着斧头正在来深圳的路上】。

那个年代，不像现在的企业自己有很强的研发能力，比如华为、中兴等科技企业。那个年代主要是拿来主义，引进外资与技术，还有科技成果产业化。实际上科研成果产业化就是后来创投的起点，但是那个时候怎么产业化，以及产业化的规律大家都不是很清楚，所以我们做了很多的摸索与实践。从学校出来后，我没有去编程，没有去画图，而是去做了产业化，以及引进外资。

到后来经营企业，我去过两家公司。一个是长园集团，现在已经上市了。还一个是恒生，是中国最大的电子研发、生产、制造商。后来我觉得搞企业不过瘾，太闷。在生产、研发、销售方面，尤其是生产、研发，在公司里面看到的都是熟悉的面孔。我们一般说漂亮的女孩子集中的产业就有发展前途，结果我发现企业里面漂亮女孩子比较少，所以我就开始去做担保。深圳市有国家第一个专门扶持高新技术企业的一个担保公司，高新技术担保投资有限公司。我在那里每天都看到不同的企业，他们为了获得融资担保，都是派漂亮的女孩来沟通。大家别小看高新投，它曾经担保过深圳市大概80%以上的上市公司，为深圳市的高新技术产业发展做出了巨大贡献。
后来担保公司也开始做一些小的投资，但是投资的总体情况不是很理想。那时候香港刚刚回归，国家派了很多人以商人的身份到香港去开展工作，还给了他们很多的钱去搞企业。后来他们变成了港商，回到深圳投资做企业，但是他们有些不一定会经营。后来我们又碰到一家这种情况的企业，我们想要支持他。于是我又回去做企业。后来我们把这家公司的资产放到了恒生集团，形成了一个用这种资产重组进行担保救济的案例，并且最后确实挣钱了。最后这个公司想让我把它弄上市，但那个时候我已经决定要去做投资了。
【编者说】朱波老师先是成功创业，然后去大机构做投资；陈文正师兄先是做企业，然后做担保。他们的共同点，我认为是通过各自的经历，积累了深厚的企业管理方面的经验及对产业的直接了解。后面的很多优秀投资人导师，都有类似的经历。无论你采用什么样的方式，对企业运营，对产业发展的理解，我认为是成为一个优秀投资人的一个基本要素。
2001年我去了深创投，开始设立政府引导基金，我算是这个模式的实践者。我们2007年1月份在苏州成立第一个政府引导基金，后来在江苏省地级市基本上都有了。现在这个基金规模加起来二十多个亿，现在也有十几家上市公司。后来这种模式被不断地复制到全国各地，形成了一个网络。深创投过去这些年能够有这样的发展，我觉得最主要的是时代。因为在2006年没有股权分置改革之前，创投是没有盈利模式的。深创投开始那么艰苦，是因为你的投资让你变成了股东，还不是炒股票炒成股东，你不能变成股票，不能变现，没有退出机制。所以你不断对外投资，这些投资也不能回收，不能形成回报，也就无法持续经营。
2006年，股权分置改革以后，我们抓住了时机。因为看得准，布局早，所以这些年用市场化的方式运作，才能够走到今天。我们现在投了大概600多家企业，总投资额有两百多亿，投资企业包括一百多家上市公司。管理的基金规模如果加上深圳市的政府引导基金，有1800多个亿，这确实很不容易。但是我觉得，最主要的还是要感谢这个时代。正因为我们遇上了这个时代，我们今天才能来探讨怎么做投资。
【编者说】一个优秀的投资人，一定是能够准确把握时代的脉搏的人。与时代同步，甚至要走在时代的前列。这实际上是朱波老师深海、红海、蓝海说法的另一种诠释，这是从宏观角度来说。从微观角度来说，就是对行业趋势的分析与准确把握。

下面我从五个方面讲一讲投资:

第一个是大众投资，回顾一下中国资本市场的发展过程。虽然我们有很多的不满意，有很多东西可能你不好预计，但重要的是我们还在继续前进。
第二个是股权投资的发展过程，尤其股权投资在中国的发展。
第三个是基金的管理运作模式，主要以深创投为例来看一般的机构怎么做，来了解一下股权投资普遍的机构化趋势。
第四个是天使投资，我想谈谈自己的看法体会。因为我们现在做母基金，也接受了很多机构化的思想，与机构也有很多交流。
第五个是母基金，我会着重谈谈前海母基金的情况。
二中国资本市场发展历程
中国资本市场发展的历程，第一个是发展的初期，也就是1978年到1998年这二十年，这个阶段有一些标志性的事件发生。八十年代开始有股份制改革；到1990年，上交所开业，那时候只有两个股票上市交易；1991年深交所开业；1991年的11月，有了B股；1992年中国的证监会成立了；1997年开始有基金了，比如证券投资基金。当年为了买股票，大家用麻袋在全国各地收集身份证，收到以后就星夜兼程赶到深圳，彻夜排队买抽签表，买到抽签表就意味着你可能买到一支股票，等到股票一交易就能挣钱。因为太多人买了，就开始出现走后门，比如保安去插队诸如此类的情况，还演变成了一个群众性的事件。所以后来就开始要进一步地规范股票市场，1999年开始实行证券法。2004年有了国九条，有几个对做股权投资影响比较大的条规。第一个是有了中小板，当时虽然它还是分成发行股，发行股你不能流通的，但是另外一块你是可以流通的，就是上市了。2005年4月股权分置改革开始启动，到2006年全国股票都能流通。从2007年到现在是快速发展阶段，虽然中间有很多过程，例如IPO暂停。以上我们可以看到其实投资很痛苦，过程中不可预计的情况会很多。
这里面有一些标准性事件，一个是融资融券。创业板最早的时候开始在2000年，当时市场涌现一批的创投公司，当年每个地方政府都会成立一个券商。但是创业板一直不开，拖死了一批企业。2010年股指期货，2013年股转系统，有了新三板。新三板真正开始活跃起来是2014年。2014年5月份又有了新国九条，2014年8月份，做市系统开始了，新三板有一段时间很活跃，到最近又不活跃了，现在又开始分层。2014年11月，沪港通开通。
【编者说】天使投资虽然属于非常早期的投资行为，然而近年来越来越多的优秀项目，尤其是互联网相关项目，从初创到上市退出的周期在缩短。以前一个早期项目可能需要十年的时间成长为一个独角兽项目，进而上市，现在三到五年就成功上市的案例逐年增加。这个变化对天使投资人也提出来新的要求，我们必须更早开始规划公司的退出策略，以为我们的投资以及所投的项目带来最大的利益。这些年开始出现PE早期化，VC往后看，很大程度上是因应这方面的新变化。

现在来回顾一下当前中国资本市场的特点。

首先，作为投资人我们当然很开心。有注册制后，至少流动性可以改善。

能不能够投到好企业，能不能挣钱那是你的本事。你投到好企业，证明你眼光好，估值高，那你就赚钱了。投的不行，可能能上市，但也可能上市了也没有人理你。就跟新三板一样，新三板一大堆是没人理的，但是有的估值很高，尤其它定增的时候比IPO还好。
第二，现在注册制又被推迟了。

深圳市负责注册制的总监现在到了我们前海母基金，有一些人被借调到证监会。
第三，借壳难了

，这是最新的规定。所以说政策变化很快，中国人太聪明，我们看到很多奇葩的借壳的方法是在规避，挑战证监会。所以说运气很重要。这里说的运气是研究政策，以及研究人。
第四，IPO延期了，审核更严格了

。去年百分之百的过户率。现在不行。
第五，今年新三板创新层出来了

，单这个星期公布了几百家创新层的企业。创新层出来了，后边会不会有政策，会不会针对创新层来出台一些活跃他的政策，我想可能会有。也就是说新三板的交易的活跃一定要在某些层面某些板块，要不然的话新三板它又会出现问题。交易不活跃，没有退出机制，这样新三板没有达到一定作用，所以我估计未来可能还是会有一些改革，比如说新三板改成竞价交易，但是门槛是不是放得那么低，可能不一定，但至少能够有一些办法有一些政策出来。我想股转系统一定还是希望有一些好的企业能够继续留在新三板。就跟美国纳斯达克一样，慢慢变成一个巨大的交易所，不过我想新三板暂时还不会。而且据说现在有一个研究，从新三板直接转到其它的交易所，可能有一些新的规定去限制，这块我估计会有新规定出台。但是我们永远不知道，它什么时候又变了。所以一方面是要密切关注，另外一方面还是要碰一点运气。
第六，面粉比面包贵

。房地产现在是拍卖一块地，楼面地价比房价还贵。同样现在我们做投资，IPO，基本上是23倍市盈率。现在满足上市条件的，没有上市的，什么时候能上还不知道的这些企业，现在投资的估值二十多倍是普遍的。二十多倍如果它成长性不好，到时候上市还要亏。当然大家还是期望说，流通以后上市以后可以连来几个涨停板，可能还挣钱。例如华大基因，按照它的利润和估值，IPO的时候可能一堆投资人是亏的。
当然我们也投了，我们是基于以下几个判断，第一个判断就是它有两个组成部分，一个是华大科技，一个是华大健康。华大科技是基于测序，最早把全基因序列测试一遍大概要几万美金，现在只要一千人民币。科技的进步，设备的改进，不断地成本降低。华大健康也还是有一些亮点的，比如说对唐氏综合症的研究。所以说我们相信，华大基因上市以后还是能涨停板，它毕竟在国内还是第一大，有它的一个龙头效应。
一个是房地产市场面粉比面包贵，大家对未来房价的预期是上涨的；另外一个也是面粉比面包贵，也就是股市、股权投资。

这两个东西都贵，哪个对国家好处多一点？我想用日本和美国进行对比。日本在上世纪八十年代，东京房地产的价值可以把美国一大半的国土买下来。上个世纪九十年代美国股市泡沫，股价也很高，最后两个泡沫都破灭了，日本这个泡沫破灭带来什么问题？几十年来，日本很多的品牌没有了。但是美国的泡沫破灭它剩下的是技术，它的技术投入增加了，所以它永远走在技术的前面，只不过那些公司在变，每个年代哪些公司市值最大，一直在变。技术的创新推动公司价值的提高。所以我觉得，股市对国家好。大家都去创业去投资，产生新的技术、新的模式，能够更好地方便老百姓的生活。

【编者说】国家在这两年提出了“新经济”的概念。何谓新经济？我的理解就是以创新驱动的经济成长。创新金字塔的顶端就是创业，创业的持续发展，需要股权投资的大力扶持。创新能够产生大量的新技术新模式，即便有泡沫了，泡沫破灭了，留下来的除了一地鸡毛，还有技术的发展。而技术的发展，必将促进经济的发展。从这个角度来说，资本寒冬，其实是天使投资大显身手的时候！这个时候，是真英雄，才敢出来创业，才敢出来投资！

前海母基金陈文正：我眼中的优秀投资机构
2018-08-14 | 阅：转： | 分享

投资人要善于发现价值，提升价值，实现价值，最好是既帮助创始人成长为一个伟大的企业家，他的公司成为一个伟大的公司，也为你的基金投资人带来好的回报，当然做到了这些，也就为自己的职业生涯打下了很好的基础。

前海母基金执行合伙人陈文正

以下内容根据陈文正老师在沙丘学院讲课笔记整理而成，有删减。

国内股权投资行业发展

创业投资是指投资于未上市的企业，通过股权价值的增加，来实现我们的收益。股权投资把投资延伸到了企业上市之后，泛指在企业各阶段的权益投资，包括对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO、以及上市后各个时期企业进行的投资。常见的基金种类主要包括VC、PE、并购基金、夹层资本等等。

从主流的来讲，投资阶段主要是VC、PE，但是现在并购基金开始发展起来了。原来很多并购基金，通过和上市公司合作，来为上市公司未来的发展服务。但是现在国内开始出现一种专业化的管理人，就是通过投资来控股一家公司，未来通过改善这家公司，实现价值提升，再来寻求投资退出。这种管理人大多来源于跨国公司，有着相当丰富的产业经验，他们组建一个团队，对所熟悉的领域进行投资并控股。

对与上市公司合作的并购基金，财务投资人会关注基金的独立性，会不会因为上市公司过度关注协同性影响基金的财务回报；对独立的并购基金，退出是一个重要考虑因素。

一个基金控制的公司能不能上市？这是一个比较大的问题。因为目前我们的上市审核是强调一家公司的实际控制人是谁，股权是不是稳定，但是基金始终是要退出的。所以，并购基金更多的是控制一家公司以后，通过对业绩的提升改造，卖给一个上市公司或者产业集团。

中国的GP已经进入大洗牌阶段
如今，GP已经进入一个优胜劣汰的阶段。从募资看，2016年，大概有将近1.6万亿；2017年，大概有2.5万亿；2018年上半年，只有几千亿。大家普遍反映募资难了。未来几年将会有一批的GP募不到后续基金，也会有一些僵尸基金，基金在存续期没人好好管了。

投资的整体估值，我们认为会下来。因为面粉比面包贵了。比如有些到美国、香港上市的企业，上市后的市值还不及上市前的估值，A股也有不少发行价低于私募价的；

同时，资源一定会向头部集中。大量的创业企业，可能会面临到后面的募资困难，很难跑出来。而真正能跑出来的，大家都追过去了，大多数钱都在等着；

另外，要耐心淘宝。最好的投资时期，都是在市场行情不好的时候、大家对行业悲观的时候。2008年美国金融危机时，市场资金紧张，那时候得到投资的企业如果发展起来了，那些投资人可获得丰厚的回报。

因为整个市场环境在发生变化，管理的任务也就不一样了。第一个上市周期延长了，现在国内A股门槛进一步提高，以前差不多一周有那么一两家，现在可能一个月只有几家。经济下行，管理压力也会增加，而且你的企业经营业绩不达标，后续融资也就更难了。

对于退出，我觉得A股还是主战场。A股门槛提高了，不到8000万不能上，但是在中国这种市场环境下，中小企业的发展一定会越来越得到国家的重视，所以我觉得A股的IPO政策会发生变化。

现在香港港股有新的规定，AB股同股不同权的可以上，没有盈利的、亏损的生物医药公司可以上。

我觉得AB股同股不同权，有它的合理性。因为一个企业从小到大的过程中，要不断的吸纳外来的资本，那么创始人在利益方面应该稀释，因为资本要获利，投资人要获得相应的回报。但是应该保持创始人对公司有足够的话语权。

另外，未弥补亏损的企业能不能上市？这是我们A股现在遇到的很大的问题。

现在很多公司一到要准备上市了，一定采取保守策略，不敢去打市场，不敢去研发，而是要维持利润的规模。你在前期的很多投入，比如市场的投入，研发的投入是很大的，你后面即使盈利了，要弥补这个亏损，也很难。

所以我认为如果这些方面得到一些修正的话，国内应该是个更好的资本市场，有利于上市企业和投资机构的发展。

优秀机构如何脱颖而出？

什么是优秀机构？
谁是优秀机构，大家都有不同的判断，答案也是不一样的。而且，不同的角色对优秀机构的定义也不同。

从管理人的角度来看，被多数同行视为竞争对手的或对标的，是优秀的机构。比如同样是做创投的，同样专注在互联网领域的，他们会绑定几家跟他们构成竞争的公司进行分析，而且对自己的投资经理有要求，比如要求项目覆盖率要达到80%。过一段时间一看，这些项目你们看了没有？投了没有？如果没投，为什么没投？是投不进去、没看到还是放弃？

从投资人的角度来看，首先要看基金回报，IRR（内部收益率）是多少，回报倍数是多少。第二是看影响力。影响力不光是知名度，可能在行业当中，它的投资方向和投资策略会成为其他基金学习的榜样；第三，投资人认同。有的投资机构影响力很大，但是投资人不一定认同；第四是员工荣誉感强。

优秀机构的特点——团队、策略、执行、口碑
�7�6团队。团队当中一定要有灵魂人物。比如红杉资本的沈南鹏、经纬中国的张颖、高瓴资本的张磊。另外，像深创投这样的国有创投机构，团队是在变化的，但是每个阶段可能会有一个灵魂人物，发展的方法路径可能也不一样。

同时要有核心团队，比如红杉、IDG很多人都出去创业了，但是他们还是有其他的核心成员在，它的一些文化和基因，始终还是保存在那个地方。

另外还要有成熟机制，比如能不能吸纳到优秀的人，有没有一个合理的分配机制等等。

�7�6投资策略。首先是因势而变，把握行业发展趋势。比如一些美元基金可能最早都是随着互联网科技的发展，一些企业到境外上市发展起来的。到了今天，他们都增加了很多其他的内容，除了和互联网相关的，还有消费、健康等，投资阶段也在扩展。另外在细分领域当中，以前可能to C，现在是to B，更加考虑企业服务。而且他们每年都会检讨投资策略，在大的方向之下，寻找很细分的东西，因势而变。

其次是专注擅长。比如美元基金和人民币基金有不同的基因，可能就是做不同的事儿。另外在团队当中，不同资源的人会专注不同的事。比如在健康领域，有的专注于新药研发，有的专注于器械，有的专注服务，都不一样。

�7�6执行。现在很多投资经理就跟打了鸡血一样，为什么？你首先得有足够多的项目覆盖，先看得见，才会有所选择。在“抢”项目的时候，你既要做好风控，同时又要有足够快的决策效率。另外，投后服务也很重要。

�7�6口碑。基金在行业中的口碑很重要。有的基金很低调，不参与任何排名，也不去追求任何报道，但是它每期基金都做得挺好，它的规模不断增加，投资人也都很认同，很快就能募起来；有的基金比较注重PR（公共关系），可能是投资人的要求，要有荣誉感，比如投了什么好项目一定要让领导和外界知道，所以每个基金都不一样。

新机构如何脱颖而出？
现在有很多新的GP产生，那么这个机构怎么才能出来，优势在什么地方？我们比较关心以下几个方面。

�7�6第一，有没有团队。机构刚开始不一定很大，很多投资机构，可能从四五人开始做起，慢慢发展到十几个人，到几十人；

�7�6第二，有没有钱。有些机构的募资很单一，它就是为某个公司、某个家族或者某个投资人服务，不用去操心募资的事儿，先把业务做起来；

�7�6第三，项目来源。项目从哪来，项目质量如何。因为股权投资行业的盈利模式，不是自己经营企业，依靠项目团队，靠股权变现，项目退出来挣钱，我们依赖的是项目本身，越广泛越优质的项目来源，才有优中选优的基础，才有好的回报的基础；

�7�6第四，能给项目提供什么资源。现在A轮都已经抢得一塌糊涂了，那么到后期投资阶段你怎么去抢项目，就要看你能够为项目提供什么资源。

对于新的基金而言，第一期基金可能比较好募。一般来讲，你敢于出来做基金，你都是有准备的。第二期基金相对来讲也比较容易，虽然第一期还没出结果，但是已经投得差不多了。但是第三期、第四期怎么样，拥有影响力的案例特别重要。

一个优秀的基金要能够持续不断地贡献好的案例。为什么大家老记得红杉，因为很多发展起来的企业，红杉都在里面，它有有影响力的案例。当然这跟它的投资方式和投资风格有关系，它会判断好基础，然后投很多赛道。

母基金的价值和商业模式

母基金最主要的价值就在于解决了股权投资中GP和LP的痛点。

母基金的作用：

解决股权投资中GP-LP关系的痛点

�7�6LP的痛点

接触不到优质基金。有很多LP，不知道哪个是优秀基金，或者知道了也不一定投得进去；

风险集中。基金的离散度是很高的，有的回报很好，有的可能就不行。你如果投单个的项目或基金，风险就太过集中了；

回报不稳定。可能某个行业只是在某个阶段的回报比较高，业绩波动较大；

拿不到好的交易条款。LP和GP之间是有博弈的，会有一些条款。如果你不是一个强有力的谈判对手，你可能争取不到更多的权益。

跟踪监督不力。对一般投资人而言，GP是十分主动的角色，一般投资人把钱给基金后，很难对基金的后续运作起到跟踪监督的作用，即使基金出现一些不利于投资人的行为也不容易纠正；

对GP的选择缺乏专业判断力。有些GP会管理很多的基金，尤其在中国，平行基金大量存在。他们可能用各种名目说什么行业不一样，阶段不一样，但实际上它就是同时管理了很多基金。

�7�6GP的痛点

LP的专业度不够，不能给予GP充分的理解。尤其在全民PE的时候，很多矿老板和房产老板都投资GP了，想挣快钱，但是实际上股权投资行业会受到各种因素的影响，尤其在中国，IPO变化很大，因为对股权投资了解不够，产生很多问题；

LP和GP沟通困难，不能有效整合资源。如果GP能够把很多的LP有效地组织起来，可能会给GP带来帮助。比如我们开个合伙人大会，我们的LP来了，看到很多感兴趣的基金，他会再去投资。如果资源整合较好的话，也会为GP本身的业务发展，以及所投资的企业带来一些资源和帮助；

缺乏长期稳定的资金来源。现在有很多基金，如果是个人或者民营企业投资，都要求资金要一次到位。尤其是大的机构，更担心前面有钱后面没钱，实际上这对大家并不一定有利，对投资人来讲，我的钱没得到有效的利用；对GP来讲，钱闲置在账户上没投出去，影响IRR。在当前的形势下，很多投资人遇到了困难，一些民营投资人原来可能有很多钱是银行放出来的，但是在资管新规和去杠杆的影响下，现在银行不给放钱了。

缺乏机构LP，投资者小而散，短钱长投。对GP来讲，投资者小而散的话，工作很难做。另外，有一些投资人的投资跟上一期的资产回报有关。他就想试图赚了钱再往后续，短钱长投；

募资周期长，LP后续出资不确定性大。其实GP希望有很稳定的资金来源，能专注于做项目。

母基金的经营管理
基金投资和直接投资相结合，形成了多快好省的商业模式。

母基金选择性直投的核心就是子基金推荐项目。在这个基础之上，母基金真正做到了优中选优，而且项目源比较丰富，投资决策也比较快。母基金通过投子基金和直投项目相结合，为投资人创造更好的收益。

母基金的好收益一般来源于三个方面。

第一，选好子基金。我们可能看了500多个子基金，但是只投了40多个。首先我要保证我的子基金是挑选出来的，在市场上肯定比大多数子基金的回报要高；

第二，我是在选择性直投，每个子基金都不可能百分之百的项目成功，或者回报很高。我们如果能把成功率提高一点，比如把子基金30%的成功率提高到50％，那我这个母基金的回报可能就比一般的基金平均水平要高；

第三，短期资金回报安排。因为我规模大，我可以有流动性的配置，比如我把年初投资人出资的50多亿在一年逐渐投出的资金闲置过程中，做一些短期回报的安排，我就能够产生比一般的基金多两到三个点的回报，尤其在深圳这种经济发展比较好的地方，还是有很多机会做这样的安排。

那么，如何选择子基金？一个是专业性，你得有自己专注的领域；一个是功能性，比如同样的领域，你跟别人是不一样的，有独特的资源；还有一个是互动性，我们的母基金和子基金的联系特别多，我们就是投资经理之间沟通，风控之间沟通，如果他们认同这个基金，说这个基金好，那我们就说这个子基金好。

我们在直投过程当中，最大的益处来源于两个方面。第一，这个项目是子基金推荐的，它通过百里挑一挑出来项目推荐给我们，或者它原来投过了后续融资时推荐给我们，这是个很好的基础；第二，我们有很多子基金，在对一个项目尽调过程中，可以很快获得其他同行对这个项目的看法。

优秀投资人要具备这些能力

所谓优秀投资人，一般是指单个投资经理能够持续地投出回报高、影响大的好项目。那么，如何成为优秀的投资人？我根据自己的投资体会，总结了以下几点。

�7�6第一，勤奋。

有的投资经理经手几个亿资金，到现在也没有什么好业绩。但是也有人可能短短几年就开始独立带团队募投管退了。做投资是体力活苦力活，腿要勤，嘴要勤，脑要勤，我觉得勤奋要放在第一位。

�7�6第二，学习。

无论你多么专业，经验多么丰富，做投资总是要面对新问题，面向新企业。技术在发展，商业模式也在发展，你如果没有看到新的东西，没有学习新的东西，那这个东西可能已经不是未来的方向，它的成长空间可能就有限，所以学习能力特别重要。

�7�6第三，圈子。

做投资既要有行业知识积累，又要有行业人脉的积累，这些都需要混圈子。为什么有些投资经理能够单独去管一个基金？他可能是政府圈子好，投资的项目是政府推荐的或者是通过政府的背景去拿的。也可能是在某个领域——比如在医疗器械，把这个圈子混得很熟，哪个企业都看过。项目能看得到，同时也能投得进去，出现问题也能及时获得帮助，所以圈子很重要。

�7�6第四，识人。

一方面要对创始人能不能把事做成的方方面面有了解，如经验、资源、知识、性格等等，比如说有的人可能是适合产品型创业，有的人可能适合模式类创业；

另一方面要对创始人的价值观、道德有了解，要不然投资人的利益不一定能得到保证。现实中出现过，投资人对创始人做了很大的支持，创始人也成功了，但是投资人最后可能没挣钱。企业发展了，人家可能七拐八拐，把你的权益不知道甩到哪去了。

另外，有些创始人根本不把投资人放在眼里，总觉得投资人是在靠他，遇到问题的时候，不考虑投资人的利益。

�7�6第五，判断趋势，化繁为简。

要对趋势有判断，投资是投未来，趋势对了，事半功倍。勤奋和深度思考哪个更重要？我觉得要站在不同的角度去说。有时候没有方向的勤奋，可能确实效果不好，就跟我们选不同的投资领域一样，它的天花板是不一样的。

比如人工智能，早期和现在研究人工智能的可能已经不是一拨人了。有些东西你要投了可能就是先烈，也可能正好赶上时机。

�7�6第六，沟通。

这种沟通既有外部的，又有内部的。你怎么获取信息，怎么处理问题，不同的方式得出的效果可能截然不同。

�7�6第七，公正。

这关系到对内对外能不能走远。对内来讲，你是不是一个职业操守比较好的人；对外来讲，你是不是一个公平，或者按照一个合理的方式做事的人。如果一个机构在市场上不以公平、公正的方式对待别人，可能在未来的发展中遇到的阻力会比较大。做人也是一样。